基础化工行业专题:健康甜味剂行业专题-阿洛酮糖，天然健康甜味剂，看好市场需求增长

　　7月暨化工行业中期行业投资策略：看好电子特气、阿洛酮糖、天然气顺价、芳纶、轮胎的投资方向

　　电新行业周报:锂电产业链周评（7月第1周）-6月国内电动车需求持续向好，锂盐价格小幅下行

　　电新行业周报:光伏产业链周评（6月第5周）-硅料硅片价格触底，三季度装机需求有望加速释放

　　电新行业周报:风电/电网产业链周评（7月第1周）-海上风电竞配开工快速推进，南方电网加大电网投资力度

　　电新行业周报:储能周报6月第5周：上半年储能中标量已超去年，年产万吨制氢项目陆续投产

　　纺织服装行业快评:纺织服装海外跟踪系列三十一-耐克四季度收入增长及库存改善情况好于预期

　　社会服务行业双周报（第60期）：首部人服机构管理规定发布，华住拟加速下沉扩张

　　医药生物周报（23年第26周）：“十四五”大型医用设备配置规划发布，有望加速进口替代

　　交通运输行业2023年7月投资策略：油运胜率继续提升，关注菜鸟对快递板块影响

　　传媒行业快评:AIGC系列研究-Unity发布AI新产品并完善AI Hub布局，游戏场景AI落地有望加速

　　公用环保2023年7月投资策略：CCER重启加速利好新能源企业，初期交易价格有望攀高

　　波司登 海外公司财报点评:2023财年净利润增长4%，品牌升级稳步推进

　　唯品会(VIPS.N) 海外公司快评:“品牌特卖”定位顺应趋势，料收入利润增长亮眼

　　金融工程周报:主动量化策略周报-半年度收官，成长稳健组合今年以来满仓收益16.39%

　　金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，本周三大指增组合均战胜基准

　　金融工程周报:港股投资周报-上半年港股低估值板块领涨，港股精选组合本周超恒生指数3.00%

　　金融工程周报:基金周报-半导体材料设备主题ETF密集申报，公募基金规模创新高

　　立足上海辐射长三角，完善布局零售各业态。公司作为国内百货龙头，有着悠久的经营历史，2000年后历经两次重要合并重组，于2014年正式成立上海百联集团股份有限公司。目前，公司业务以上海为核心辐射长三角，2022年华东地区收入占整体营收94.2%。主营业务主要分为综合百货、超市业态、专业连锁三大类，其中收入主要由超市业态贡献，包括连锁超市，超级市场和便利店，2022年占收入比重约83%，但利润主要为百货业态贡献，包括综合百货、购物中心和奥特莱斯，2022年占利润比重约88%。22年受疫情影响公司收入下滑6.9%至322.69亿元，归母净利润下滑9.1%经至6.84亿元。

　　行业分析：自去年底疫情防控优化以来，线线下百货业务社零同比增长9.2%，好于整体水平。中国百货行业区域性特征明显，2021年CR3/CR5分别为5.7%/8.0%，但疫情以来中低端且运营效率较低的百货企业逐步出清。长期来看，作为线下可选消费的主要渠道之一，百货业态的商品集中可触达、体验场景多元化等优势仍有较强吸引力，且部分龙头企业通过数字化赋能已在内部提效和业态转型升级上取得积极成果。

　　公司分析：1）区位优势显著：公司深耕全国时尚消费中心，在上海地区分布有15家稀缺自有物业，区位优势突出，有望受益于核心商业圈的疫后快速复苏。并积极探索REITS 等手段盘活存量商业资产。2）业态升级扩张：紧跟消费趋势变化，公司不断探索业务转型升级。其中奥特莱斯作为公司主要发展业态持续扩张，也符合当前居民性价比消费趋势，目前已有9家门店，未来有望不断拓展；传统百货和购物中心传统业务将围绕年轻消费群体偏好变化进行新业态创新探索，实现对高质量客流的吸引。3）机制改善释放活力：公司近年来通过内部提效及外部合作等方式积极拥抱数字化转型，并积极探索多维度的体制改革方式，有望进一步提升经营效率，增强市场竞争力。

　　估值与投资建议：百联股份作为华东零售龙头公司，具备稀缺区位优势，且多年深耕下形成了完善的零售业态布局。当前随着疫后线下消费复苏的稳步推进，具备较好区位禀赋以及较强经营调整能力等百货龙头有望迎来发展新机遇。同时公司自身也在持续推动数字化转型提效，并围绕零售趋势推进业态升级，实现自我迭代升级。我们预计公司23-25年归母净利润为7.02/9.18/11.34亿元，EPS为0.39/0.51/0.64元/股，综合考虑绝对及相对估值，对应A股市值233.9-260.1亿元，较2023年6月29日收盘价具有的7.8%-19.8%上行空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　一是需求不足仍是当前的主要掣肘。制造业与非制造业新订单有所企稳，但仍位于收缩区间。

　　二是制造业生产触底回升。首先，制造业生产指标由收缩进入扩张区间。其次，产成品库存大幅下降，处于近年较低水平，叠加出厂价格回暖，均指向库存去化可能接近尾声。再次，原材料价格与企业原材料库存同步企稳，释放企业备产信号。

　　三是服务业内生动能凸显。6月制造业与非制造业企业景气度呈现鲜明的结构性特征。制造业中，大型企业明显跑赢小型企业；但非制造业中，以民营企业为代表的小型企业逆势胜出。小微企业集中的服务业有望领跑内生性复苏。

　　我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

　　4. 万泽集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为7亿元，正股为万泽股份（000534.SZ），主承销商为红塔证券，交易所反馈日期为2023年6月28日。

　　5. 京山京源科技投资有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为2亿元，正股为京山轻机（000821.SZ），主承销商为万和证券，交易所反馈日期为2023年6月28日。

　　固定收益月报:债海观潮，大势研判（期待改革政策释放内生增长潜力-2023年7月）

　　行情回顾：国债收益率走出震荡行情，信用债利差走势分化。信用利差总体上行，但3年品种信用利差逆势下行。违约方面，6月无新增首次违约主体，全月违约金额较5月明显下降；

　　海外基本面：美国经济景气度回落，就业市场保持韧性；美国通胀继续下行，通胀预期保持稳定；欧元区经济景气度下滑，日本核心通胀继续上升；

　　国内基本面：根据测算，2023年5月国内实际GDP的两年平均同比增速约为2.9%，较4月小幅回升0.3个百分点，表明5月国内经济增长的线月小幅回升。高频跟踪来看，2023年6月国信高频宏观扩散指数B小幅回升，指数B标准化后表现强于历史平均水平，表明国内经济增长延续企稳回升走势；价格方面，6月国内CPI同比或小幅回落，PPI同比继续明显下行；

　　货币政策：量方面，MLF连续7个月超额续作。价方面，政策利率全面下降10BP；

　　大势研判：经济复苏处于由恢复性增长向内生性增长过渡的关键阶段。环比看，5月经济景气度较4月已小幅回暖，期待以降息为起点的“一揽子”政策进一步释放经济内生潜力；全面降息和5月经济数据发布后国债利率中枢并未显著调整，指向市场对政策发力抱有预期，7月中旬和7月底将成为重要观察窗口；高评级信用利差，特别是较长期限的高评级信用利差接近历史分位数底部，未来存在反弹风险；2023年经济增长改善，广义流动性有望向好，违约风险下行；

　　股市方面，本周市场震荡剧烈，机器人概念股表现较好。周一大盘全天低开低走，三大指数均跌超1%，电力、公用事业板块逆势大涨，AI概念股持续大跌，市场成交额较上个交易日缩量446亿；周二大盘高开高走，文化传媒受端午档的助力表现不俗，地产产业链个股集体走强；周三市成交额不足9000亿元，AI概念股走势分化，受近期北方地区高温天气影响，煤炭、电力股走强；周四三大指数小幅下跌，机器人概念股掀涨停潮，航空机场、煤炭板块领跌；周五市场震荡走强，个股涨多跌少，北向资金全天净买入36.75亿元，结束连续3日净卖出，复合集流体概念股爆发，公用事业、电力行业逆市下跌。

　　债市方面，上周公布的1-5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降18.8%，跌幅收窄但依旧较弱，同时央行持续净投放呵护资金面，债市情绪较好，十年期国债利率下行至2.64%。

　　转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周+0.22%，价格中位数+0.97%，我们计算的转债平价指数全周+2.00%，全市场转股溢价率与上周相比-3.28%。个券层面，英联（金属包装）、全筑（住宅装修）、联诚（减速器+机器人概念）、万顺（复合集流体）等转债涨幅居前，东时（智能驾培）、新致（保险+AI概念）、永鼎（CPO概念）、亚康（IT设备销售运维）等科技类转债调整幅度较大。

　　转债估值压缩，需优选正股高弹性品种：上周转债市场算术平均转股溢价率-3.28%，各平价区间的转债均有不同程度的压缩。通过观察估值压缩幅度前10的个券可以发现，其中8只均为平价低于70的偏债型转债（东时、强力、宝莱、洁特、天创、天奈、太平、健友），且除东时转债价格下跌幅度（-20.61%）较大外，其余7只均表现为正股上涨较多导致的估值被动压缩，显示出转债的跟涨能力有限。择券时需关注转债的弹性和跟涨能力，寻找其中正股尚处低位或者历史来看估值弹性较大的品种。此外，7-8月需关注二季度业绩对行情影响。

　　沪市多家上市公司接续发布分红三年规划。沪市多家上市公司接连发布未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划，向市场披露公司规划分红的条件、比例等具体细节，传递出现金方式回报股东投资、增加股东收益的信号。上市公司较高的分红金额是回报能力的体现，有助于提振资本市场信心、稳定投资者情绪，促进企业合理分配利润，立足价值投资和长远发展的角度，推动估值合理回归，也符合中特估值的主题。

　　沪市公司分红超出股权融资，且比较优势在逐年上升。近10年来，沪市公司现金分红金额呈逐年递增趋势，自2018年起，沪市公司的分红金额高于股权融资总额，且二者的轧差逐年扩大。2022年沪市派现总额达到1.72万亿元，派现公司数目为1557家，占实现盈利公司数目的85.13%。分红的可持续性上，沪市部分上市公司历年持续稳定派发现金红利。从红利金额看，持续三年每年派发现金红利10亿元以上的沪市公司达107家，持续三年每年派发现金红利100亿元以上的沪市公司共17家，包括国有大行、“两桶油”等。从分红比例看，持续3年分红占归母净利润比例超 30%的沪市公司有743家，超 50%的沪市公司有117家。

　　2022年沪市上市公司分红高于股权融资和主要股东减持的合计。沪市2022年现金分红总额高于股权融资和主要股东减持金额的合计额（1.25万亿元）。沪市公司分红总额自2021年起超过股权融资和减持金额之和，两者的轧差在2022年进一步扩大。比较沪市各家公司上市以来的累计现金分红与融资金额可以发现，有311家已经实现了分红额覆盖融资额，22家公司现金分红与融资金额的差额大于500亿元，包括中国移动、中国神华、宝钢股份、四大行、“三桶油”等。央企作为价值重估的重要构成，在分红角度表现突出。2022年沪市提供现金分红的公司中有214家为央企，共派发红利1.01万亿元，分红比例的中位数为 31.34%。其中，54家央企分红金额超10亿元，18家央企分红金额超过100亿元，分红比例中位数36.60%。从高股息特征看，分红领先的公司集中在银行、煤炭、建材、交通运输、传媒等行业。

　　政策引导助力沪市企业强化分红。交易所发布现金分红指引促使上市公司现金分红进一步规范化。2013 年初，上海证券交易所发布了《上海证券交易所上市公司现金分红指引》，明确了上市公司可依照四类股利政策之一进行现金分红，同时积极监督未分红、少分红的公司及时进行披露说明。沪市现金分红总额和高分红个股比例增加提升市场规范化与个股吸引力。近年来，现金分红从少数优质公司扩散到沪市更多企业，现金分红的金额和比例均处在上升通道，是市场的健康发展和价值投资的良性循环，现金分红计划披露清晰、分红比例较高、分红稳定可持续的公司，对投资者的吸引力将不断提升，也有助于投资者实现长期投资、价值投资、责任投资的理念。

　　风险提示：海外地缘冲突对风险情绪的拖累，美联储下半年加息仍存在不确定性；本文列举的公司和个股仅作为历史复盘，不作为推荐依据，也不构成投资意见。

　　经济景气度触底反弹，利好后续A股走势。2022 年上半年经济景气和股市底部同步在 4 月见底，下半年股市先于经济周期触底，A 股底部在 2022年 10 月见底、经济景气在年末 12 月触底。目前 5 月制造业 PMI 触底、6 月反弹，经济基本面在 2023 年大概率已经度过低谷，股市的估值修复也值得期待。从结构视角看，中型制造业企业PMI大幅改善、大型制造业企业PMI站上荣枯线，制造业高端化整体景气度优于一般制造业。

　　当前中报预告/业绩快报未至密集披露期，短期景气线 日，中报累计披露家数达 69 家，整体披露率为 1.32%，较2022 年 7 月 18 日 35%+的综合披露率仍有较大空间。目前制造业+TMT 整体披露企业数量较多，但由于大多为新股或偏小市值的成长型标的，从增速预估视角下，当前样本指引效力有限。

　　景气步步确认，短期均衡布局。业绩预告视角下，“边际强改善+前期未超涨”或是较为可行的细分赛道配置思路，后续关注：1）AI 分化存真：从结构上看，AI 产业链的“分化存真”仍在演绎，业绩期沿落地速度、用户数量爆发、商业模式变革、权限确认等线索自下而上寻找优质企业；2）分红递增+高股息线索：沪市现金分红总额和高分红个股比例增加，提升市场规范化程度和相应个股吸引力，轮动速度维持高位、不确定性仍存的市场环境下，高股息具备战术配置价值；3）“双低品种”：白电、小家电、纺服、轻工等板块多数细分赛道；4）“供需紧张+煤电成本可控”：关注电力运营商、煤电设备制造商、煤电重组等概念。

　　中报只是行情切换的一个维度，还需兼顾其他因素。2021年中报披露后，电新板块ROE边际改善，乐观行情延续。2022年电新板块中报业绩同样不差，但经过5-6月估值修复后，板块进入盘整期。考虑到数据发布期间基本面的滞后变化，则 2022 年 7-8 月期间新能源产业生产量、就业、产品订货等指标的变化都要好于 2021 年同期，也并非是发布期基本面边际变化所致。因此，资金和情绪因素的驱动、海外流动性和联储预期的变化都是影响季报/（半）年报发布期间行情主线发生转化的重要因素。

　　行情概况：国内市场涨跌分化，海外市场涨多跌少。6月26日至6月30日，全球指数涨幅前三为法国CAC40、印度SENSEX 30、SPX500。国内市场方面，各宽基指数涨跌分化，纺织服饰、煤炭、电力设备分别上涨4.83%、3.17%、3.15%。主题方面，HIT电池、光刻胶、稀土永磁主题领涨。

　　估值：宽基指数估值分化，科创50估值下跌幅度较大，军工、钢铁、纺服估值上升幅度靠前；新兴产业方面，航空装备、工业母机估值上升幅度较大。

　　资金：融资净卖出63亿，北上资金流出83.81亿。食饮、银行、零售流出较多，基础化工净流入超15亿。

　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力。

　　行业：基本面复苏短期趋弱。根据统计局数据，销售复苏趋弱，023年1-5月，商品房销售额49787亿元，同比+8.4%，增幅较1-4月收窄0.4个百分点；商品房销售面积46440万㎡，同比-0.9%，降幅较1-4月扩大0.5个百分点。由于商品房除商品住宅以外还包括办公楼和商业营业用房，后两者不论是销售额还是销售面积在1-5月均有超10%的同比跌幅；而商品住宅销售额同比+11.9%，销售面积同比+2.3%。我们认为，虽然整体复苏趋弱，但核心居住需求仍相对坚实。从新房维度，30城销售弱复苏态势不变。2023年6月27日，30城商品房7天移动平均成交面积同比-45%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域7天移动平均面积同比分别为-51%、-41%、-47%、-37%；一线城市、二线天移动平均成交面积同比分别为-31%、-51%、-36%。截至2023年6月27日，30城商品房累计成交面积为7133万㎡，同比+1.5%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域成交面积累计同比分别为+3%、-3%、+5%、-2%；一线城市、二线城市、三线城市商品房成交面积累计同比分别为+22%、-4%、-3%。

　　板块：6月跑赢沪深300指数1.0个百分点。自上期策略报告发布至今，房地产板块上涨0.8%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，在31个行业中排11名。根据Wind一致预期，按最新收盘日计，板块2023年动态PE为9.7倍，比2019年1月3日的底部估值水平（6.1倍动态PE）高45.2%。

　　投资策略：虽然地产复苏短期趋弱，但市场复苏大势并未改变，且优质房企的销售低点、业绩低点均已过去。经历了近2月的热度回归期、政策空窗期，地产股已经跌出了β空间，板块已非常具备性价比。继续强烈建议左侧投资者布局地产及地产链，重点跟踪销售数据边际变化和新闻动态，任何被市场感知到的基本面或政策向好，都会带来丰厚的回报。7月核心推荐保利发展、中国海外宏洋。

　　重点推荐：1）保利发展：增发预案已获证监会批复，销售复苏态势良好。近日，公司收到中国证券监 督管理委员会出具的《关于同意保利发展控股集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，同意公司向特定对象发行股票的注册申请。2023年5月，公司实现签约面积262万平方米，同比增加7.8%；实现签约金额408亿元，同比增加7.5%。2023年1-5月，公司实现签约面积1150万平方米，同比增加13.3%；实现签约金额1966亿元，同比增加23.5%，销售复苏态势良好。2）中国海外宏洋：背靠央企错位竞争，估值极具性价比。公司背靠央企股东，第一大股东中国海外发展连续十年持股近40%，共享“中海地产”品牌。公司精耕下沉市场，2022年在18个城市的销售额位列当地Top3，接近已布局城市半数。公司权益比高把控力强，2022年销售额、新增土储地价、总土储建面权益比分别高达85%、82%、85%。公司估值在低位，当前PB仅0.41，2023动态PE仅3.4X，均位于国央企最低水平。

　　风险提示：1、后续政策落地效果不及预期；2、行业基本面超预期下行；3、房企信用风险事件超预期冲击。

　　基础化工行业专题:健康甜味剂行业专题-阿洛酮糖，天然健康甜味剂，看好市场需求增长

　　阿洛酮糖，新一代天然健康甜味剂，下游需求持续提升，市场空间广阔。D-阿洛酮糖作为全新一代天然甜味剂，是存在于小麦、鼠刺属植物、甜菜糖蜜、甘蔗糖蜜中的重要稀有糖。因其热量低、高度还原蔗糖口感、能够发生美拉德反应等特点，已在美国、日本、韩国等诸多国家获批使用。2019年，FDA宣布将D-阿洛酮糖排除在“添加糖”“总糖”标签之外，意味着D-阿洛酮糖的使用限制将在原有基础上进一步放宽，市场空间有望持续快速提升。

　　阿洛酮糖具有低热量、安全性好、抗氧化、神经保护等优点，目前已通过美国、日韩、澳新等多国食品药品监督管理局批准。其他甜味剂中，如若赤藓糖醇摄入量过高，机体不耐受将会引起腹泻；糖精、甜蜜素等人工甜味剂等具有引发多种疾病甚至是肿瘤的风险，已被多个国家禁止使用；根据财联社报道，WHO也或将于7月正式宣布阿斯巴甜可能致癌。阿洛酮糖将作为更具安全性与功能性的代糖产品将取代其他低安全性甜味剂。

　　国内企业逐步突破合成-提纯-结晶层层壁垒，开启应用新篇章。目前制备阿洛酮糖的方法主要包括化学合成法与生物转化法，其中产业上广泛运用的方式是生物转化法。在生产D-阿洛酮糖全流程中，工程菌选育、产品纯化、产品结晶是生产阿洛酮糖结晶糖的技术核心步骤，决定了生产效率与产品质量。国内企业与江南大学、中科院天津生物技术研究所等国内知名高校深度产研合作，致力于培育产酶效率更高的食品级工程菌，并将各自多年来积累的果糖-阿洛酮糖分离纯化技术、结晶技术投入产业化，生产粒径均一、理化性质稳定的阿洛酮糖晶体。

　　阿洛酮糖下游应用气象一新，市场规模持续提升。全球阿洛酮糖市场规模快速提升，根据FMI研究数据显示，全球市场规模由2017年152.72百万美元上升至2023年的236.90百万美元，年度复合增长率达到7.7%。随着需求增大和各国获批进程加快，增长率还将上升，预计2030年达到423.49百万美元。根据FMI预测，我国阿洛酮糖市场预计获批后预计增速将快于全球市场，2030年有望达到117.30百万美元市场规模，占全球市场比重超25%。

　　国际厂商以液体阿洛酮糖产品为主，百龙创园为国内主要阿洛酮糖晶体出口商。全球范围内产能规模较大的主要为韩国希杰、韩国三养、英国泰莱、日本松谷、百龙创园等。其中海外企业生产的阿洛酮糖多为液体状态，主要应用在饮品中。百龙创园为国内主要阿洛酮糖晶体出口商，当前产能约为5000吨，预计2023年四季度将有1.5万吨结晶糖投产，届时公司阿洛酮糖产能将持续增加，进军全球阿洛酮糖晶体供应龙头。

　　风险提示：1、宏观经济波动和下游行业周期波动的风险；2、国内及欧盟获批使用阿洛酮糖进度不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险；4、新型健康甜味剂替代市场份额的风险。

　　投资建议：需求拉动膳食纤维产能大幅提升，阿洛酮糖获批进程有望加速，未来持续布局新产品，建议关注【百龙创园】。

　　7月暨化工行业中期行业投资策略：看好电子特气、阿洛酮糖、天然气顺价、芳纶、轮胎的投资方向

　　政策支持与下游需求旺盛推动电子特气行业规模高增。目前，国内电子特气自给率不足15%，但部分技术已实现突破。未来，凭借产能扩张快、人工及原材料成本低等优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。

　　需求拉动功能健康甜味剂产能扩张，阿洛酮糖作为新品类健康甜味剂，实验证明具备保护胰岛细胞调节胰岛素分泌的功能，预防肥胖导致的二型糖尿病。目前阿洛酮糖在美国、日本等少数国家通过审批，欧盟及国内市场审批加速推进中，国内生产阿洛酮糖用D-阿洛酮糖-3-差向异构酶已获批进入食品工业用酶制剂新品种，未来健康代糖潜力巨大。

　　随着天然气顺价机制的不断推动，上游资源方的定价话语权有望逐步提升，在抬高气价中枢的同时，也更有利于其提升开采积极性，未来资源方或将迎来量价齐升的发展趋势，推荐天然气上游龙头企业。

　　我国芳纶需求快速增长，但自给率极低，进口替代空间大。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔。

　　长期来看，国内龙头公司市占率有望逐步提升。由于汽车保有量和新能源车销量的增长，轮胎市场规模仍在逐步扩大，给国产轮胎的发展奠定了基础。根据当前的世界轮胎排名来看，我国轮胎企业虽然大多数仍处在第三、第四梯队，但是头部轮胎企业的实力在逐步提升，部分企业的收入体量稳居世界前列。我们判断国内龙头企业由于具有资金优势、规模优势，渠道布局相对完善，产品质量与国际轮胎公司差距更小，未来随着国内汽车产业的升级与轮胎品牌形象的提升，龙头公司市占率有望逐步提升。

　　7月，我们重点推荐电子特气、膳食纤维、天然气顺价、芳纶等投资方向。下游半导体需求叠加国产化替代进程，为国内电子特种气体企业带来发展契机，重点推荐【金宏气体】等。需求拉动功能健康甜味剂产能大幅提升，阿洛酮糖进程有望加速，【百龙创园】国内龙头地位显著。原油价格高位利好上游原油勘探开采巨头，炼油环节格局持续改善，天然气顺价弹性巨大，推荐【中国石油】、【中国石化】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，建议关注【泰和新材】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，同时未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。

　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。

　　电新行业周报:锂电产业链周评（7月第1周）-6月国内电动车需求持续向好，锂盐价格小幅下行

　　•国内：根据中汽协数据，5月国内新能源车销量为71.7万辆，同比+60%，环比+13%。根据乘联会数据，6月新能源车零售量预计达到67.0万辆，同比+26%，环比+16%。

　　•欧洲&美国：5月，欧洲八国新能源车销量共计18.5万辆，同比+27%、环比+32%；欧洲八国新能源车合计渗透率为22.0%，同比+1.8pct，环比+2.4pct。5月，美国新能源车销量12.1万辆，同比+43%、环比+6%；新能源车渗透率为8.8%，同比+1.2pct，环比+0.4pct。

　　•中创新航全系配套小鹏、深蓝旗下新车型：6月25日，深蓝S7正式上市，该车型推出纯电版和增程版两种版本，官方售价为14.99-20.29万元。中创新航宣布公司电池全系首发配套深蓝S7五款车型。 6月29日，小鹏G6正式上市，该车型为纯电多用途乘用车，续航里程为580/700/755km，官方售价为20.99-27.69万元。小鹏G6采用了CIB电池车身一体化技术，全系搭配3C电芯以及800V高压平台。同时，中创新航宣布小鹏G6全系首发搭载中创新航基于800V高压平台研制的高倍率快充电池。

　　•锂盐价格报价小幅下行，储能电芯报价下跌。根据鑫椤锂电数据，本周末电池级碳酸锂价格为30.3万元/吨，较上周略降0.5万元/吨。三元正极、负极、隔膜、电解液本周报价均稳定，磷酸铁锂正极报价小幅下滑。本周动力电芯报价稳定，储能电芯报价下跌0.01元/Wh。方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/家储用电芯/电力储能用电芯报价达到0.725/0.650/0.685/0.655元/Wh。

　　•建议关注：1）原材料价格相对稳定、产能利用率提升下盈利能力相对稳定的动力储能电池企业（鹏辉能源、中创新航、宁德时代、亿纬锂能）；2）需求有望逐步回暖且PB处于低位的消费电池企业（珠海冠宇）；3）电池新技术：磷酸锰铁锂（德方纳米）、复合集流体产业链（璞泰来等），铅炭储能（天能股份）；4）产能加速出清电解液环节中的头部企业（新宙邦、天赐材料）。

　　【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

　　电新行业周报:光伏产业链周评（6月第5周）-硅料硅片价格触底，三季度装机需求有望加速释放

　　•硅片端辅材环比变化：石英坩埚环比持平。 •电池端辅材环比变化：正面银浆-2.6%、背面银浆-2.6%，其上游银粉-2.3%。 •组件端辅材环比变化：背板、铝边框、焊带价格均环比持平，玻璃、胶膜环比持平。 •部分辅材上游环比变化：外层/中层石英砂环比持平、粒子价格环比持平。

　　本周硅料、硅片价格企稳，电池、组件价格降幅有所收窄。组件现货价格已经降至1.4元/W以下，而国内招投标市场下半年的组件价格更低，我们预计从7月份开始，下游观望情绪有望得到缓解，带来终端装机需求的释放和光伏组件排产的提升。展望三季度，我们认为光伏主产业链价格将完成探底、企稳，从而带来更多装机需求的释放，三季度光伏行业有望呈现量增价稳的运行态势。

　　在此趋势下，我们更加看好供给扩张边际减速、盈利能力有望提升的光伏玻璃环节，以及受N型技术变革影响较大的电池、银浆等环节。此外，价格见底的硅料、硅片环节估值有望修复，看好具备综合盈利能力优势的企业。建议关注：

　　1）光伏玻璃环节，双寡头格局稳固，二三线企业盈利承压、扩产意愿较低，市场份额有望进一步向龙头聚集，且上游纯碱持续降价，光伏玻璃盈利有望提升，推荐福莱特、信义光能，关注安彩高科；

　　2）硅片环节：产品价格见底，行业估值有望修复，看好具备盈利能力优势的TCL中环，以及顺利转型硅片制造领域、并前瞻布局制氢设备的双良节能。

　　3）N型电池及银浆环节，未来光伏行业技术变革的主要环节，当前无论电池组件价格，还是银浆的加工费，N型较P型均存在显著溢价，推荐钧达股份、聚和材料；

　　4）一体化组件商环节，在新型电池技术领域具备更强的上下游协同优势，推荐晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升、隆基绿能，和正在转型中的通威股份；

　　【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。

　　电新行业周报:风电/电网产业链周评（7月第1周）-海上风电竞配开工快速推进，南方电网加大电网投资力度

　　2023年6月全国风机公开招标容量5.30GW，其中海风招标2.00GW；全国风机公开定标容量1.42GW，均为陆风定标。2023年上半年全国风机公开招标容量39.8GW（同比-20%），其中陆上风电招标34.9GW（同比-13%），海上风电招标4.9GW（同比-50%）。

　　本周风电板块整体呈现上涨走势，涨幅前三分别为系泊系统（+5.9%）、轴承（+4.8%）和叶片（+3.2%）。个股方面，本周涨幅前三分别为力星股份（+10.6%）、长盛轴承（+8.9%）和亚星锚链（+5.9%）。

　　风电零部件、零配件企业一季度业绩表现亮眼，后续季度量利齐增确定性夯实；二季度陆上风电交付受多重因素影响略有延迟，不改下半年放量趋势；国内海风开发稳步推进，广东省23GW海风项目竞配快速推进，全国海风招标显著回暖；欧洲海风开发权招标持续火热，中国风电龙头企业密集中标欧洲海风项目。

　　2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元，同比+2.0%；全国电源工程投资完成额为7208亿元，同比+22.8%。2023年5月全国电源工程投资完成额587亿元，同比+97.6%；2023年5月全国电网工程投资完成额416亿元，同比+12.4%，电网投资显著复苏。

　　2023年以来全国煤电新增核准36.00GW，其中6月核准7.32GW。2023年以来煤电项目开工28.76GW，其中6月开工4.64GW，煤电项目建设显著复苏。

　　本周电网板块股价整体呈现上涨走势，涨幅前三分别为线.9%）。个股方面，本周涨幅前三分别为许继电气（+7.0%）、万马股份（+6.0%）和望变电气（+5.9%）。

　　风电：4月以来黑色类原材料价格显著下行，产业链盈利能力较2022年显著修复，逐季度存在持续上升可能；1-2月三北地区由于冻土原因交付较少，3-4月排产环比显著提升，预计7月迎来交付拐点。广东23GW海风竞配快速推进，全国海风招标显著复苏，下半年招标、开工有望集中释放，建议关注2023年海陆景气共振带来的板块性机会。今年以来欧洲海风竞配、招标快速推进，23-24年有望迎来设备招标高峰期，中国风电龙头有望充分受益。建议关注四大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）大兆瓦轮毂底座产能弹性较大的铸件龙头；3）预期修复、出口空间逐步打开的海缆龙头企业；4）出口迎来拐点、海上风电实现突破的优质整机企业。

　　电网：2023年国家电网投资有望超过5200亿元，创历史新高，2022年特高压开工进度不达预期，2023年有望迎来集中放量；2022年特高压仅开工4条，2023年特高压开工条数有望达到8条。今年以来已新增开工/核准3条特高压直流线条特高压直流项目，近期特高压直流有望启动新一轮招标，电网建设对于设备销售的拉动趋势逐渐明朗。电网产业链企业一季度业绩表现亮眼，电源与电网投资持续错配，电网投资需求日益强化，建议关注。

　　原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。

　　电新行业周报:储能周报6月第5周：上半年储能中标量已超去年，年产万吨制氢项目陆续投产

　　本周储能指数上涨2.9%，跑赢大盘指数（-0.6%~+0.1%）：其中，消防（+3.9%）、结构件（+3.9%） 、电芯（+3.4%）、PCS（+2.9%）、系统（+1.7%）跑赢市场。

　　本周重点个股涨跌幅：上能电气（+9.1%）、东方日升（+7.6%）、阳光电源（+3.1%）、德业股份（+2.9%）、锦浪科技（+2.2%）、固德威（-1.3%）。

　　招标放量，储能电芯报价下降。根据北极星储能网，2023年1-6月累计招标31.8GWh，其中，6月新增招标容量约为6.9GWh，另据CNESA统计6月储能系统招标容量为7.3GWh；本周电力储能方型电芯报价0.685元/Wh，较上周下降0.01元/Wh，较年初报价下降0.325元/Wh；本周户用储能方型电芯报价0.655元/Wh，较上周下降0.01元/Wh，较年初报价下降0.250元/Wh，从年初至今的电池跌价节奏基本与原材料锂盐的降价节奏相符。

　　科士达：拟向特定对象发行股票募资23.7亿元。6月30日，公司公告拟向特定对象发行不超过0.88亿股（不超过总股本的15%），募集资金总额不超过23.7亿元用于：光伏逆变器、储能变流器生产基地建设项目（8.2亿）、光储系统集成产品生产基地建设项目（3.5亿）、电池模组生产基地（二期）建设项目（3.2亿）、福州研发中心建设项目（18亿）、补充流动资金（6.9亿）。

　　华能内蒙古12GW大基地配套储能系统招标，配储2.4GW/4.8GWh。近日，华能北方公司公布华能在内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部的新能源大基地配套储能方案招标公告。根据公告介绍，此大基地项目体量为12GW，包括风电4GW和光伏8GW，华能内蒙古大基地招标配套储能规模预计2.4GW/4.8GWh。

　　【氢能】中国石化2万吨/年制氢项目投产。6月30日，中国石化宣布新疆库车绿氢示范项目顺利产氢，产出的氢气通过管道输送到中国石化塔河炼化以替代现有天然气化石能源制氢，实现项目绿氢从生产到利用全流程贯通，该项目制氢规模达到2万吨/年，是我国首个万吨级光伏绿氢示范项目，项目总投资30亿元。

　　【氢能】鄂尔多斯纳日松万吨级光伏制氢项目成功制氢。6月29日，内蒙古鄂尔多斯纳日松项目成功产出氢气，项目由三峡能源与满世投资合资建设，项目安装15套1000Nm³/h（约合75MW）碱性电解槽，年产氢气约1万吨、副产氧气约8万吨，主要应用于化工和交通领域。

　　国内招标持续放量，同时市场进入交付与订单旺季，2023年全球光储市场需求将逐季度加速提升，中国企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力，建议关注：（1）光伏和储能逆变器领先供应商（阳光电源、上能电气、锦浪科技、固德威、德业股份、盛弘股份）；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升、南网科技、金盘科技、智光电气）；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源）；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气、中国电建、中国能建、中国能源建设）。

　　【风险提示】储能装机不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

　　纺织服装行业快评:纺织服装海外跟踪系列三十一-耐克四季度收入增长及库存改善情况好于预期

　　公司公告：2023年6月30日，耐克披露截至2023年5月31日的2023财年及第四季度业绩：全年收入512.2亿美元，同比+10％；净利润50.7亿美元，同比-16%。四季度收入128.3亿美元，同比+5%；净利润10.3亿美元，同比-28%。

　　国信纺服观点：1）全年业绩 ：全年货币中性收入同比增长16%，DTC业务、Jordan品牌强劲增长；分区域除大中华区外，其余区域均实现双位数增长。2）四季度业绩：整体及大中华区收入增长、库存改善情况好于彭博一致预期，净利率主要受费用及有效税率影响；分区域库存：北美和大中华区库存金额高单位数下降，库存量双位数下降；分品类库存：鞋类和服装库存量都下降两位数，其中服装库存量同比-20%以上。库存周转率同环比改善。3）四季度分地区：收入端，大中华区收入增长25%，消费需求强劲；利润端，大中华区息税前利润率提升9.3pp，其余各市场利润率均有小幅下降。4）业绩指引：FY2024Q1收入预计持平到增长低单位数；FY2024收入预计将增长中个位数；毛利率预计改善，目标实现更高的全价增长。5）投资建议：库存改善效果明显叠加新财年收入指引乐观，看好供应商订单恢复确定性。本次耐克FY23Q4业绩收入增长、库存改善情况超市场预期，进一步加强市场信心。对供应商订单影响方面：1）耐克对当下自有库存水平看法相当乐观，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；2）耐克将继续帮助经销商库存保持健康，会影响2024财年上半年的批发发货和采购，但受此影响后的2024财年全年收入增长中个位数的指引仍为较好水平，显示品牌对终端需求的信心。我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下，供应商订单恢复的确定性，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，FY23Q4耐克销售强势增长，且健康的库存水位助力企业加速新品上市服务消费者。看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长，迎来低估值反弹机遇。同时，消费复苏、折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐李宁、安踏体育、特步国际。

　　社会服务行业双周报（第60期）：首部人服机构管理规定发布，华住拟加速下沉扩张

　　板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌9.89%，跑输大盘6.83pct。国信社服板块涨幅居前的股票为大连圣亚（8.1%）长白山（6.4%）、米奥会展（1.4%）、曲江文旅（0.3%）；国信社服板块跌幅居前的股票为呷哺呷哺（-20.5%）、东方甄选（-18.7%）、中国东方教育（-17.1%）、中国中免（-15.1%）、BOSS直聘（-14.1%）、锦江酒店（-14.0%）、希望教育、宇华教育、华住集团-S、奈雪的茶。景区板块涨幅居前。

　　行业新闻：全国教育经费总投入较上年增长6%，其中中职/高职高专投入增速9.1%/10.5%；国内首部人力资源服务机构管理规定发布，在行政许可和备案、服务规范、监督管理方面做出详细规定；古茗拟募资3亿美元赴港上市；LVMH2023Q1销售额210亿欧元/+17%，中国为主的亚洲市场贡献主要收入；端午节全国购物中心日客流2.45万人次/+27%；端午期间文旅产业复苏强劲，旅游人次/旅游收入1.06亿/373.10亿,同比增长32.3%/44.5%,恢复至2019年同期的112.8%/94.9%，铁路/公路/民航运输人次较2019年+12.8%/-33.3%/+3%；端午期间上海机场出入境客流恢复至19年五成；华住集团拟加速下沉酒店扩张，计划3年内实现宜必思500店规模；教育将持续严厉打击暑期隐形变异学科培训。

　　投资建议：渐进复苏，业绩确定为体，政策受益为用，维持板块“超配”评级。今年以来消费整体渐进复苏，补偿性需求支撑，出游人次仍恢复良好，横向比较其复苏相对领先实物消费，但客单价恢复不足，因此高性价比的自然景区恢复最领先，1-5月及五一、端午数据已经持续验证，暑期展望较积极。立足未来3-6个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、峨眉山A、三特索道、黄山旅游、北京人力、同庆楼、广州酒家、天目湖、携程集团-S、君亭酒店、九毛九、科锐国际、华住集团-S、行动教育、东方甄选、宋城演艺、BOSS 直聘、王府井、锦江酒店、首旅酒店、传智教育、学大教育、同程旅行、海南机场、中青旅、中教控股、奈雪的茶、海伦司、海底捞、呷哺呷哺等。立足未来 1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、九毛九、君亭酒店、同庆楼、北京人力、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、东方甄选、广州酒家、百胜中国，宋城演艺、海南机场、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺、海伦司、中教控股等。

　　医药生物周报（23年第26周）：“十四五”大型医用设备配置规划发布，有望加速进口替代

　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股上涨0.42%（总市值加权平均），沪深300下跌0.56%，中小板指下跌0.97%，创业板指上涨0.14%，生物医药板块整体上涨1.05%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，医药商业上涨2.75%，化学制药上涨2.23%，中药上涨1.88%，生物制品上涨0.88%，医疗器械上涨0.57%，医疗服务下跌1.78%。医药板块当前市盈率（TTM）为26.92x，处于近5年历史估值的25.2%分位数。

　　“十四五”大型医用设备配置规划发布，其中重离子质子放射治疗系统、腹腔内窥镜手术系统、PET/MR等配置需求较为旺盛。6月29日，国家卫健委发布“十四五”大型医用设备配置规划通知，对2023-2025年大型设备的安装起到重要指导作用，有助于推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，更好地满足人民群众多层次、多元化医疗服务需求。具体从规划数量看，本次全国规划配置大型医用设备（增量）3645台，其中甲类117台，包括乙类3528台。从具体品种看，相比“十三五”规划（2018-2020年规划（调整后）），重离子质子放射治疗系统、腹腔内窥镜手术系统、PET/MR的规划数增幅分别为156%、148%、83%，反映这些设备的实际配置需求较为旺盛。

　　大型设备有望加速进口替代，关注相关受益标的。一方面，从历史看，配置证管理正在逐步放松，2023年3月21日，卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，与2018年版目录相比，管理品目由10个调整为6个，其中，甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个。另一方面，目前大型设备国产化率普遍不高，其中高能放疗、腔镜手术机器人、重离子质子放疗系统领域目前基本被进口垄断，在MI领域，联影有望继续引领进口替代；在手术机器人领域，随着微创机器人、精锋、康多等厂商产品在2022年陆续上市，也有望打破直觉外科独家垄断的局面。过去由于配置证规划未出台，国产企业各地推广产品受到一定限制，随着配置证出台，大型设备有望加速进口替代，建议关注联影医疗等。

　　交通运输行业2023年7月投资策略：油运胜率继续提升，关注菜鸟对快递板块影响

　　航运：本周油运行业继续维持“钟摆”态势，原油运价下跌，但是成品油运价有所回升，当前来看，运价波动已然放大，预计随着“钟摆”转向“螺旋上升”，油运有望进入旺季主升阶段，逢运价下跌布局的胜率逐步提升。行业供需改善逻辑从未改变，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！

　　航空机场：暑运大幕拉开，民航或迎来量价齐升。我们坚定看好民航上市公司业绩反转的趋势，当前市场对消费板块悲观预期或已逐步消化，阶段性布局良机或已出现。考虑到国际航线年同期尚需时间，大航宽体机运力消化压力阶段性仍在，因此23年民营航司业绩表现或更优，维持前期标的推荐顺序，推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏，继续看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。

　　快递：本周快递板块有所调整，主因为菜鸟集团于6月28日宣布推出自营快递品牌“菜鸟速递”，市场担忧快递行业格局恶化的情绪冲击所致。菜鸟速递由服务天猫超市的配送业务升级为全国快递网络，主打好用不贵的半日达、当次日达、送货上门和夜间揽收等更高品质的快递服务。我们认为菜鸟此举在于对自身电商网络的服务提升，是否会对一般电商快递、高端电商快递产生冲击，仍视菜鸟未来行动如资产投入、网络建设而定。快递头部企业如顺丰在过去三十年的重资产投入已经在时效件网络和品牌信誉方面形成较高壁垒，仍有竞争优势。投资方面看好估值处于历史低位、下半年机场投用可能迎来网络结构升级的顺丰控股、优势凸显的圆通速递，关注改善中的申通、韵达，及顺周期的德邦。

　　物流：密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能、国际化进展支撑，当前已过业绩压力最大的时间点，公司目前市值对应23年业绩不足20倍，维持“买入”评级。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际，公司Q1净利润2.02亿元，当前估值对应23年仅13X，继续推荐。

　　投资建议：我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。

　　传媒行业快评:AIGC系列研究-Unity发布AI新产品并完善AI Hub布局，游戏场景AI落地有望加速

　　2023年6月27日，游戏引擎龙头Unity发布两款新AI产品：Unity Muse和Unity Sentis，允许用户在使用时嵌入神经网络，帮助用户开辟新的创意创新途径。

　　• 国信传媒观点：1）Unity Muse是一款AI辅助创作的泛用型平台，可以加快游戏和数字孪生等实时3D应用与体验的创作。Muse 的终极目标是让用户能在Unity编辑器里借助文字提示或草图等自然输入创作任何内容；2）Unity Sentis 是将AI模型嵌入到实时3D引擎中的跨平台解决方案。它将神经网络技术与Unity进行结合，能够在游戏或应用的Unity运行时中嵌入AI模型，从而直接在最终用户平台增强游戏性能和其他功能。从移动设备、PC到Web，再到主机和VR/AR头显，Sentis可以直接在设备端本地运行；3）作为游戏引擎龙头，Unity 加速AI游戏开发工具导入有望进一步降低游戏场景AI落地难度，促进游戏行业在AIGC技术加持下实现降本增效；4）投资建议：从英伟达到Unity、从硬件到游戏引擎，AIGC技术对游戏的变革正在加速推进，我们持续看好AIGC技术驱动下游戏行业长期降本增效前景；从短期来看，新品驱动下游戏行业景气度有望持续改善，建议积极把握游戏板块两条配置主线：a）产品及业绩表现良好的行业龙头，推荐姚记科技、恺英网络、吉比特、巨人网络、浙数文化等标的；b）AIGC布局领先有望率先传品化落地：掌趣科技（拟与悠米互娱合作开发“AI+UGC”游戏创作平台”）、紫天科技（发布上线AIGC游戏产品）、巨人网络等。

　　• 风险提示：应用落地不及预期；监管政策风险；技术进步低于预期的风险等。

　　公用环保2023年7月投资策略：CCER重启加速利好新能源企业，初期交易价格有望攀高

　　市场回顾：6月沪深300指数上涨1.16%，公用事业指数下跌1.37%，环保指数2.85%，月相对收益率分别为-2.52%和-1.59%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第24和第20名。分板块看，环保板块下跌0.44%；电力板块子板块中，火电下跌4.09%；水电下跌2.05%，新能源发电上涨0.30%；水务板块下跌1.66%；燃气板块下跌0.36%。

　　重要事件：6月29日，生态环境部6月例行新闻发布会表示，CCER交易市场启动前的准备工作正在推进。《温室气体自愿减排交易管理办法（实行）》即将面向全社会公开征求意见，CCER的交易平台将先于管理办法上线月例行新闻发布会表示CCER交易市场启动前的准备工作正在推进。全国碳市场中的重点排放单位可购买CCER抵销碳排放配额的清缴，抵销比例不得超过应清缴配额量的5%。钢铁、石化、建材行业纳入全国碳市场的论证会陆续召开，行业覆盖范围即将扩大。对于拥有CCER的减排企业来说，市场和盈利空间将进一步扩大。CCER开放初期，供给端入场量和方法学种类预计会处于较为紧缺的状态，间接推高CCER价格上涨，叠加市场消费趋势和欲望比较强烈，预计早期价格有望攀升。

　　投资策略：公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。

　　6月30日，美国经济分析局公布了5月份美国个人消费支出（PCE）数据。从量的角度观察，实际PCE环比持平，前值+0.2%；实际核心PCE环比持平，前值+0.3%。同比增速上看，实际PCE同比+2.1%，略低于前值同比+2.2%；实际核心PCE同比+2.4%，略低于前值同比+2.6%。从结构上看，耐用消费品同比+2.4%，较前值+1.9%有所提升；居民服务消费同比+3.1%，略低于前值的+3.2%。

　　从价格的角度看，PCE物价指数环比+0.1%，与市场共识一致，前值为+0.4%；核心PCE物价指数环比+0.3%，较市场共识低0.1ppt，前值为+0.4%。边际上通胀压力有所缓释。从结构上看，耐用消费品中的汽车（环比+0.2%）以及各类服务业消费（环比+0.3%）是驱动核心PCE物价边际上升的主要因素。

　　前瞻指标方面，6月密歇根大学消费指数终值发布：现状指数69，前值68；预期指数61.5，前值61.3；情绪指数64.4，前值63.9。

　　本周，标普500刷新了6月中旬的高位，但纳斯达克100和纳斯达克综指并未创新高。观察科技巨头，苹果创下了新高；亚马逊、脸书处于近期高位附近；英伟达、微软、特斯拉、谷歌并未达到新高。

　　根据上述观察，我们认为今年上半年科技革命主线驱动的美股上涨格局或将面临改变。美股的表现或将进一步靠近总体的消费表现。

　　另外，由于消费数据表现良好，美国证券市场进一步展现出股债跷跷板的格局，债券收益率走高的同时股票估值上升，这导致目前标普500/纳斯达克100的风险溢价正不断刷新历史最低位，这提示我们美股的估值风险正逐步提高。

　　本周，离岸人民币汇率继续流畅上升，但恒生指数止住了大盘下行格局。目前，人民币汇率有不确定性；10年美债收益率在股市盘后达到近3.8%还未反应到港股定价中；技术角度，港股短线呈中性观点；量化角度，港股呈现出中性略偏谨慎观点。

　　港股当前处于窄幅震荡状态，我们量化模型输出的极端悲观点位（假设美债收益率3.9%；风险溢价8.3%）在17000点附近，距当前价格有略超10%的潜在回撤幅度；短线极端乐观点位（假设美债3.7%，风险溢价6%）在21400点附近。我们认为，潜在的风险处在可承受的区间范围内。同时，在我们的经济周期框架下，港股或将迎来业绩上修，这有机会带动港股形成趋势级别的上涨。因此，我们建议投资者逐步淡出波段操作，结合我们测算的理论价格底部，根据自身赔率要求伺机布局港股。

　　风险提示：经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。

　　逆境下财年净利润增长4%，羽绒服毛利率提升，库存周转优化。公司是国内羽绒服品牌服饰龙头。截至3/31的财年公司收入增长3.5%至167.7亿元，线%反映品牌势头保持良好。经营利润增长10%，净利润增长3.7%至21.4亿元。即使11-12月旺季受疫情影响，依然取得稳步增长。毛利率下滑0.6百分点至59.5%，主要是业务结构变化，其中波司登主品牌毛利率提升1.4百分点突破70%，反映品牌产品升级的成效。得益于效率优化和费用管控，销售和管理费用率均有下降，因此经营利润率/净利率提升1/0百分点至16.9%/12.7%。在良好的供应链快反和商品运营能力促进下，存货周转天数同比减少6天至144天。经营现金流处于健康充裕水平，并延续高派息，派息率83%。下半财年，公司收入/净利润同比-2.1%/-1.4%至105.9/14.0亿元，经营利润增长6.2%，下半财年羽绒服经销收入从8.3亿元下降至2.3亿元主要由于疫情期间集团给经销商的装修补贴和库存回收，实际上全年经销商流水仍有小幅增长。

　　轻薄羽绒服拉动全季销售，线上快速成长，线）产品创新，公司发布新一代轻薄羽绒服系列，可应用在跨季节和多场景穿着，展现科技和设计创新实力，轻薄系列销售占比从10%提升至15%。2）渠道运营，线取得靓丽战绩，全年电商收入增长23%；线下门店采用分店态运营模式、优化门店效益，全年净关386家门店至3423家，但自营单店收入实现18%增长至431万元。

　　展望：中长期有望继续保持快速成长。1）2024财年公司将继续优化门店运营，门店数将保持大致持平，店效预计增长20%左右。2）中长期，管理层认为公司收入有望不低于过去5年13.6%的收入复合增速，净利润增速更高。

　　投资建议：经营韧性强，看好龙头中长期成长性。在不利的外部环境中，公司业绩继续实现稳健增长和库存优化，彰显龙头强大的经营韧性。公司多年专注羽绒服发展，并持续在高质量营销活动、功能产品研发、渠道运营方面积极发力，看好公司作为羽绒服专家的长远竞争力。由于疫情后消费力复苏需要过程，下调盈利预测，预计公司FY2024~2026年净利润分别为26.5/31.7/37.5亿元（原FY2024-2025分别为28.1/33.3亿元），同比增长24%/20%/18%，由于盈利预测下调，下调目标价至5.0-5.6港元（原5.4-5.9港元），对应FY2024 18-20x PE，维持“买入”评级。建议关注羽绒服龙头低估值、高成长、高分红的配置机遇。

　　全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商。公司成立于2015年，主要业务包含云计算、通信及移动网络设备、工业互联网三大类，覆盖数字经济产业全品类。公司坚持“深耕中国，布局全球”的经营模式，整合全球化资源优势，推动ICT(信息与通信技术)产业链数字化转型，助力全球数字经济高质量发展。公司营收从2015年的2728亿元增长至2022年的5118亿元，CAGR达到9.4%；归母净利润从2015年的144亿元增长至2022年的201亿元，CAGR达到4.9%。分业务来看，2022年公司云计算、通信及移动网络设备、工业互联网营收占比分别为41.5%、57.9%、0.4%。

　　全球云计算服务器龙头供应商，受益于AI浪潮兴起及算力需求井喷。ChatGPT引领全球大模型AI浪潮，大语言模型的训练及推理带来算力需求呈指数级增长。根据IDC预测，全球数据总量将从2022年的87.08 ZB增长至2027年的291.12 ZB(CAGR: 22.4%)；全球AI服务器市场规模将从2022年的202亿美元增长至2026年的355亿美元(CAGR: 15.1%)。公司云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户包括英伟达、亚马逊、微软等，同时也是英伟达H100 AI服务器核心供应商，将充分受益于AIGC算力井喷需求。

　　5G基础设施建设持续推进，智慧家庭应用场景加速普及。公司通信及移动网络设备业务聚焦企业数字化、5G基建、智慧家庭三大应用场景，产品包括智能手机及可穿戴设备高精密机构件、网络设备、电信设备等。我们看好公司业务营收持续增长，基于：1)全球5G基础设施市场规模继续呈增长趋势，5G个人市场用户规模持续扩大；2)高端智能手机、智能手表外观结构件向钛合金切换，刺激用户换机需求；3)家庭数字化普及，智能家居设备需求增长。

　　全球数字经济领军企业，持续推进“灯塔领航者计划”。数字经济成为我国经济的核心增长极之一，2022年我国数字经济规模50.2万亿元，占GDP比重达41.5%。根据IDC预测，我国数字化转型支出将从2022年的3218亿美元增长至2027年的7504亿美元(CAGR: 18.5%)。公司是全球领先的数字经济企业，在工业互联网领域，公司基于自身智造实力与数据基础赋能6座灯塔工厂。未来，公司将继续推进工业互联网走深向实，助力数字经济发展。

　　公司产品品类丰富，下游应用广泛。公司成立于1993年，是全国领先的PCB厂商，2021年在印制电路板行业全球排名第16位，2021中国内资PCB百强榜名列第三。公司PCB产品品类丰富，覆盖多层板、类载板、金属基电路板、柔性电路板、HDI板、刚挠结合板、特种材料PCB等，是国内少数同时覆盖以上品类的PCB厂商。2013-2022年，公司营收从17.61亿增长至 105.14亿，CAGR 21.97%，同时归母净利润CAGR 16.75%，在同行业中增速领先。

　　拥有优质客户群，造就稳健业绩成长。公司产品应用广泛，汽车、工控、通信（包括服务器、基站等）是公司占比前三的应用领域，前五大客户营收占比低于20%。汽车领域，公司深耕多年，海拉、科世达、德赛西威、法雷奥等知名Tier1均为公司主要客户，新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达/4D成像雷达板等产品已实现量产。通信领域，服务器whitley平台高速板、低轨卫星空腔板、超算PCB板均已量产，并在EGS/Genoa平台等技术取得重大突破。目前，公司与英伟达、AMD均有合作。

　　公司有望受益下游服务器与汽车需求增长。随着AI大模型应用铺开，算力需求大幅提升，IDC预计2026年全球AI服务器市场规模将达到355亿美元，对应22-26年CAGR为15.1%，并叠加层数、介电损耗、工艺升级等量价齐升。汽车电动化中电控系统的MCU、VCU、BMS形成PCB主要增量，单车价值量提升超2000元。汽车ADAS渗透率提升伴随的雷达传感器用PCB增量显著。此外，公司是国内软板领先企业之一，FPC单车价值量大约在1000元以上，我们预计2025年，全球市场规模约在200亿以上。

　　发行可转债“景23转债”，新增产能有序扩张。2020年8月，公司发行6年期17.80亿元“景20转债”，用于“年产120万平方米多层印刷电路板项目”。2023年4月，公司发行11.54亿元“景23转债”，用于“年产60万平方米高密度互连印刷电路板项目”。“景20转债”募投项目已于2021年3月开始投产，近年来产能爬坡较为顺利，产品主要定位通讯、服务器等领域。“景23转债”募投项目，部分产线月开始投产，尚处于磨合阶段，产能逐步爬坡。此外，公司在江西新建三期厂房，以及计划于富山工厂内部改扩建新建厂房。

　　国信互联网观点：1）穿戴类需求全面复苏，料2023Q2收入同比+15%，Non-GAAP归母净利率7.3%。收入端：行业角度看，据国家统计局数据，2023年4-5月服装类消费零售总额增速分别为40%/21%，行业大盘反弹明显，在刚过去的618大促中，唯品会女装、男装、箱包等核心品类相比去年销量整体涨幅20%以上；公司层面看，唯品会坚持品牌特卖的定位，在经济弱复苏的环境下预计将吸引更多用户。目前公司超90%交易额来自线上平台，我们预计唯品会Q2 GMV活跃买家数和用户购买频次分别同比增长11%和6%，共同驱动线上交易额增长。利润端：料2023Q2经调整经营利润率8.0%，Non-GAAP归母净利率7.3%，同比分别提升1.7pct和0.8pct，主要原因是上游品牌库存充裕，公司议价权提高导致毛利率提升，公司收入提高，在规模效应作用下费率下降趋势明显。2）复苏态势明显，维持“增持”评级：服饰大盘近期复苏明显，公司“品牌特卖”的定位顺应消费潮流，我们上调公司未来3年收入预测至1125/1206/1280亿元，调整幅度为+0.8%/+0.8%/+0.8%。目前公司股价对应2023年PE为8.3倍，2022-2025年收入复合增速7%，维持目标价17-18美元，上涨空间4%-10%，继续维持“增持”评级。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2023年6月30日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为6.08%、15.35%、14.54%、8.04%、10.19%、22.27%、14.32%。中信一级行业指数中家电、通信、机械、传媒、计算机行业指数距离250日新高较近，消费者服务、交通运输、房地产、综合、建材行业指数距离250日新高较远。概念指数中，矿山智能、机器人、充电桩、万得微盘股、十大军工集团、家用电器、家用电器等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2023年6月30日，共500只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、计算机、电子行业，创新高个股数量占比最高的是通信、传媒、计算机行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：8.90%、6.40%、5.00%、4.00%、8.00%。

　　平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含工业富联、鸣志电器、宇通客车等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有20、12只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电力设备及新能源、计算机行业；制造板块中创新高最多的是机械、汽车行业。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

　　本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.88%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.16%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益4.60%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.09%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名22.32%分位点（638/2858）。

　　本周，超预期精选组合绝对收益2.45%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.73%。本年，超预期精选组合绝对收益12.31%，相对偏股混合型基金指数超额收益13.79%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名7.63%分位点（218/2858）。

　　本周，券商金股业绩增强组合绝对收益1.72%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.00%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益7.82%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.30%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名14.52%分位点（415/2858）。

　　本周，成长稳健组合绝对收益1.89%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.17%。本年，成长稳健组合绝对收益14.66%，相对偏股混合型基金指数超额收益16.15%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名5.91%分位点（169/2858）。

　　本周，股票收益中位数2.12%，73%的股票上涨，27%的股票下跌；主动股基中位数0.01%，50%的基金上涨，50%的基金下跌。

　　本年，股票收益中位数5.22%，60%的股票上涨，40%的股票下跌；主动股基中位数-1.89%，40%的基金上涨，60%的基金下跌。

　　在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

　　以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

　　以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

　　采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

　　中证1000指数增强组合本周超额收益1.59%，本年超额收益5.33%。

　　以沪深300指数为选股空间。最近一周，单季ROE、标准化预期外收入、三个月波动等因子表现较好，而一个月反转、三个月反转、EPTTM一年分位点等因子表现较差。最近一月，单季ROE、单季SP、单季EP等因子表现较好，而特异度、单季净利同比增速、标准化预期外盈利等因子表现较差。

　　以中证500指数为选股空间。最近一周，EPTTM、单季EP、三个月换手等因子表现较好，而一个月反转、预期净利润环比、高管薪酬等因子表现较差。最近一月，三个月反转、DELTAROE、单季营利同比增速等因子表现较好，而特异度、一个月波动、非流动性冲击等因子表现较差。

　　以中证1000指数为选股空间。最近一周，单季净利同比增速、单季营利同比增速、单季EP等因子表现较好，而一个月反转、一年动量、高管薪酬等因子表现较差。最近一月，单季EP、三个月机构覆盖、单季超预期幅度等因子表现较好，而非流动性冲击、高管薪酬、一个月反转等因子表现较差。

　　以公募重仓指数为选股空间。最近一周，单季EP、预期EPTTM、EPTTM等因子表现较好，而一个月反转、高管薪酬、特异度等因子表现较差。最近一月，SPTTM、单季SP、预期BP等因子表现较好，而非流动性冲击、标准化预期外收入、标准化预期外盈利等因子表现较差。

　　目前，公募基金沪深300指数增强产品共有57只（A、C类算作一只，下同），总规模合计600亿元。中证500指数增强产品共有61只，总规模合计523亿元。中证1000指数增强产品共有34只，总规模合计282亿元。

　　沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.18%，最低-0.63%，中位数0.67%。最近一月：超额收益最高2.72%，最低-1.04%，中位数1.06%。

　　中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.61%，最低-1.08%，中位数0.90%。最近一月：超额收益最高3.02%，最低-0.94%，中位数1.32%。

　　中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.32%，最低0.03%，中位数0.73%。最近一月：超额收益最高2.18%，最低-0.49%，中位数1.11%。

　　本年，港股精选组合绝对收益-6.86%，相对恒生指数超额收益-2.48%。

　　我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。

　　按照板块来看，创新高股票数量最多的是消费板块，其次为周期、科技和制造板块，具体个股信息可参照正文。

　　宽基指数方面，本周恒生中型股指数收益最高，累计收益2.16%；恒生指数收益最低，累计收益0.14%。

　　行业指数方面，本周工业行业收益最高，累计收益3.82%；资讯科技业行业收益最低，累计收益-1.57%。

　　概念板块方面，本周智能电视概念板块收益最高，累计收益13.34%；化妆美容概念板块收益最低，累计收益-5.77%。

　　南向资金整体方面，本周港股通累计净流出20亿港元，近一个月以来港股通累计净流出62亿港元，今年以来港股通累计净流入1236亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。

　　本周港股通资金中，腾讯控股、建设银行和中国银行流入金额最多，工商银行、中国联通和比亚迪股份流出金额最多。

　　本周，港股通股票收益中位数2.28%，投资港股的主动基金收益中位数-0.62%。

　　本年，港股通股票收益中位数-9.56%，投资港股的主动基金收益中位数-9.74%。

　　上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化，中证1000、创业板指、中证500收益靠前，收益分别为0.82%、0.14%、0.13%，科创50、中小板指、沪深300收益靠后，收益分别为-1.48%、-0.97%、-0.56%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所增加。行业方面，上周纺织服装、机械、煤炭收益靠前，收益分别为4.66%、3.79%、3.37%，计算机、消费者服务、传媒收益靠后，收益分别为-7.01%、-5.13%、-5.00%。

　　截至上周五，央行逆回购净投放资金7090亿元，逆回购到期4600亿元，净公开市场投放11690亿元。不同期限的国债利率均有所下行，利差扩大0.88BP。上周中证转债指数上涨0.22%，累计成交3625亿元，较前一周增加1481亿元。

　　上周共上报27只基金，与上上周申报数量有所增加。申报的产品包括国证2000指数增强基金、中证半导体材料设备主题ETF等。

　　6月28日，继6月2日国泰基金申报中证半导体材料设备主题ETF后，易方达基金、华夏基金、广发基金、富国基金也申报了中证半导体材料设备主题ETF。

　　6月29日，中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2023年5月底，公募基金资产净值合计27.77万亿元，相比4月份增加4794.87亿元，环比增长1.76%。

　　开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为0.03%、0.09%、0.13%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为3.46%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-2.19%、0.19%、-1.37%。

　　上周指数增强基金超额收益中位数为0.65%，量化对冲型基金收益中位数为0.54%。今年以来，指数增强基金超额中位数为0.60%，量化对冲型基金收益中位数为0.18%。

　　截至上周。