沪指再一次下挫，幸好昨日提及的铝业拥有基本面的支撑，成为万绿丛中的那几朵红花。

　　作为基本面投资信奉者，我们依然践行理念，今天带来的话题是锂资源背后的技术红利。

　　从全球锂盐产量来看，我国属于锂资源大国，但因国内盐湖禀赋较差，锂盐产品在全球占比却较靠后。

　　2017年，我国已探明的锂资源储量超320万吨（金属锂口径）约占全球总探明储量的20.56%，其中80%为盐湖资源，其他如锂辉石、锂云母占20%；

　　我国是锂资源大国，其储量位居全球第二位。根据USGS2017年口径，由于持续勘探，锂资源在世界范围内大幅增加，从大陆卤水、地热卤水、油田卤水和伟晶岩中发现的锂资源总计超过5300万吨，以金属锂计大约1600万吨，其中智利750万吨、中国320万吨、阿根廷200万吨、澳大利亚270万吨（相比2016年增加110万吨）。2017年全球锂资源储量智利占比48.18%（集中于阿塔卡玛盐湖）；中国20.56%（集中于青海柴达木盆地和青藏高原的盐湖）；澳大利亚17.35%（拥有全球储量最大、品质最好的伟晶岩型锂矿床Greenbushes）；阿根廷12.85%（集中于普纳高原的盐湖区）。

　　从资源品位、难易程度、开采成本角度来说，目前全球以南美“锂三角”的卤水资源与澳大利亚的矿石资源最具开采价值。2017年，全球锂及衍生物产量（以金属锂计）约4.3万吨，澳大利亚1.87万吨，占比43.49%；智利1.41万吨，占比32.79%；阿根廷0.55万吨，占比12.79%；中国0.3万吨，占比6.98%。产量增加主要来自中国（同比增长30%）和澳大利亚（同比增长34%）。

　　从资源禀赋的角度来看，南美“锂三角”（智利北部、玻利维亚西部、阿根廷北部）的各盐湖，具有先天性优势：资源禀赋较好（全球镁锂比最低），盐湖可以采用成熟的沉淀法（完全成本1-1.5万多元/吨）；长期的开发及持续的基础设施投入，已经形成成熟的产业集群。

　　此外，澳洲西部的锂矿优势在于矿石品味高、下游矿石提锂技术成熟和开采年限长等优势。目前澳洲泰利森公司旗下Greenbushes锂矿（由天齐锂业、美国雅保包销），已探明储量6150万吨，折合碳酸锂当量430万吨，氧化锂平均品位2.8%，是全球品位最高的锂矿，提锂完全成本在3.8万元/吨左右。

　　我国重要锂资源集中在青海和西藏。全球锂矿以形态分类可分为卤水型和硬岩型两大类，66%存在于卤水当中，34%存在于矿石中。我国盐湖锂资源主要分布在青藏高原的盐湖中，卤水类型主要为碳酸盐型和硫酸盐型。碳酸盐型锂资源主要集中于藏北西部的扎布耶盐湖和东部的班戈—杜佳里盐湖，硫酸盐型锂资源主要分布与柴达木盆地和藏北北侧。

　　其中，盐湖形态构成占比80%。我国锂盐湖资源储量，在地理上分布于青海和西藏，两地盐湖锂资源储量占全国锂资源总储量的80%左右，其中青海锂资源储量占比接近50%，西藏占比28.36%。锂辉石主要分布于新疆、四川和河南；锂云母型矿床主要分布于江西、湖南等地，两者总体占比不到20%。

　　青海盐湖资源以碳酸盐型为主，其水文地质、气候条件较好，多家钾肥企业深耕多年，基础设施完善，但由于卤水呈现镁锂比高、离子浓度低的特点，锂的富集和分离一直是大规模工业化生产的壁垒。而当下，历经多年耕耘攻克镁锂比难关，青海盐湖提锂已经步入收获期。

　　青海盐湖资源主要集中在察尔汗、东西台、大柴旦盐湖等。青海柴达木盆地有33个盐湖，累计探明LiCl储量1396.77万吨，保有储量1390.9万吨，柴达木盆地现已查明的11个硫酸盐型盐湖中锂含量达到工业品位，且均以卤水矿为主，埋藏浅，品位高，水文地质条件简单容易开采，其中察尔汗盐湖、（东西台）吉乃尔盐湖、一里坪盐湖、大柴旦盐湖4个盐湖锂资源相对富集，锂资源储量分别占我国盐湖资源37.16%、26.77%(东西台)、13.93%和22.13%。

　　青海盐湖高镁锂比为工业化大规模生产碳酸锂的最大障碍之一。青海盐湖资源量丰富，晾晒条件好，但盐湖资源本身的高镁锂比，给锂的富集和分离带来很大的困难。世界盐湖资源标杆——阿塔卡玛盐湖的镁锂比仅为6∶1；察尔汗盐湖虽然储量最大，但原卤镁锂比达1577：1，锂离子浓度低；东台吉乃尔盐湖的储量最小，但镁锂比最小，为35.2：1（老卤为18：1）；西台吉乃尔盐湖与东台类似，镁锂比为61：1；一里坪盐湖镁锂比为90.5：1（老卤为51：1）；大柴旦盐湖储量第二，镁锂比为134：1（老卤为92：1）。

　　企业深耕多年，技术路线曲折前行。目前我国青海盐湖提锂最普遍应用的是吸附法（以蓝科锂业为代表）和膜法（电渗析法和纳滤膜法）（纳滤膜法以恒信融为代表）。蓝科锂业自2011年开始涉足盐湖提锂领域，通过引进俄罗斯二代吸附法技术，经过多年磨合、吸附剂改良创新，2014年技术才取得重大突破，开始量产；中信国安依托西台吉乃尔盐湖经行高镁锂比盐湖分离提锂的研究，2006年取得突破性进展，技术采用煅烧法提锂，但由于对环境的污染严重被叫停，直至2016年恢复生产，在此期间，恒信融成立，购买中信国安的卤水资源，使用纳滤膜法提锂。

　　行业高景气推动碳酸锂价格在过去两年大幅上涨。根据工信部、发改委和科技部印发的《汽车产业中长期发展规划》中设立的2020年新能源汽车产销200万辆的目标，近年新能源汽车产业链持续景气：2016年电池级碳酸锂价格区间为11~17万元/吨，较15年均价上涨156%，2017年电池级碳酸锂浮动于13~17万元/吨，较16年均价下跌0.7%；2018年1-6月工业级碳酸锂浮动于12~16万元/吨，电池级碳酸锂价格浮动于13~18万元/吨，考虑到成本最高的盐湖生产企业的完全成本，仍然有50%的毛利率空间。

　　高ROE催生产业资本涌入，推动技术端加速发展。过去盐湖提锂的难度在于碳酸锂的下游需求未有一个大幅增长的领域，价格长期趋于底部4~5万元/吨区间；同时产业上，我国盐湖卤水的镁锂比、锂离子浓度质地差，提锂技术起步晚，过去一直未能成为我国碳酸锂行业的主要供应力量，但近两年的碳酸锂价格大幅上涨，最高触及16万元/吨，企业毛利率大幅攀升，ROE在30~40%区间，诱人的回报吸引了产业资本的进入，随即推动技术研发、生产等环节发展提速。

　　多年深耕部分路线已经突破，目前已进入规模化生产阶段。我国盐湖提锂产业化大约2012年开始，东台吉乃尔盐湖提锂项目由青海锂业于2012年4月投产，蓝科锂业于2011年引入佛山照明手中俄罗斯吸附法技术，2015年在察尔汗盐湖开始量产工业级碳酸锂。技术核心环节，比如吸附法：吸附法的原料提供上蓝晓科技、贤丰控股都已经掌握；膜法：启迪拥有自主研发的膜法提锂工艺，但恒信融采用的是进口膜。2017年青海省盐湖提锂生产企业达到了12家，青海盐湖提锂产业正式进入大规模开采阶段。

　　进入开采阶段端后，成本优势为盐湖碳酸锂的一大看点。目前，国外盐湖因极低的镁锂比，高锂离子浓度，直接采用化学沉淀法就可直接得到碳酸锂，完全成本在2万/吨左右。我国青海盐湖企业的目前主流提锂成本在3~6万/吨区间：采用吸附法的蓝科锂业完全成本约4万/吨、采用膜法的东台锂资源公司低于4万元/吨、西台恒信融因卤水需外购自中信国安，成本较高；采用萃取法的大华、兴华成本在2-3万/吨；采用煅烧法的中信国国安成本在6万/吨；相比盐湖，锂辉石提锂的企业普遍在5~6万/吨；锂云母提锂在7+万/吨。

　　从成本角度来看：锂云母提锂成本锂辉石提锂处成本盐湖提锂成本。江特电机子公司宜春银锂新能源采用锂云母提炼技术，其生产成本可控制在7-8万元/吨。由于我国锂辉石矿品质与产量不理想，国内企业采用进口锂辉石提锂，比如赣锋锂业和天齐锂业，其生产1吨锂产品的成本（原料成本+生产成本）在4.5-6万元。

　　目前国外盐湖工业级碳酸锂的直接生产成本是1.5-2万元/吨之间，而我国由于各个盐湖品质不同，其生产成本差距较大：西藏矿业的完全成本可控制在2万元/吨；吸附法的完全成本在3-4万元/吨；萃取法的完全成本在2-3万元/吨；青海锂业的电渗析法的成本为2万元/吨；恒信融的纳滤膜法的膜系统投入较大，完全成本达到6万元/吨左右（推测）。

　　国外卤水资源优质，成本约在2万元/吨。提锂成本的标杆企业——SQM的卤水镁锂比低，通过晾晒就能达到30g/L（直接加NAOH除镁，然后加碳酸钙）,所以只有碳酸氢钠沉淀就可以，资源禀赋决定了其完全成本具备绝对的竞争力。根据天齐锂业发布的SQM估值报告，2015-2017年锂业务的直接现金成本为1789、2243和2266美元/吨（按年度平均汇率计算为1.11、1.49、1.53万元/吨），该成本不包含无需付现的折旧与摊销以及支付给Corfo的租赁费，综合估算其他开支后，预计成本在2万元/吨。

　　中国青海盐湖提锂完全成本在2-6万元/吨的水平。盐湖技术路径的迥异，决定了青海各盐湖提锂企业的完全成本各不相同。根据调研口径和公开资料，预计我国青海盐湖提锂企业的综合成本在2-6万元/吨：东台、西台吉乃尔、五矿拥有的一里坪的卤水品质较好，镁锂比在50左右，锂浓度含量达到4g/L,所以东台青海锂业可采用离子膜工艺生产电池级碳酸锂，现金成本在3万元，考虑到卤水成本和投资摊销后，在4万左右。而察尔汗盐湖的镁锂比高达136，且锂浓度非常低，采用吸附树脂+膜过滤的工艺后，蓝科锂业的碳酸锂成本在3.6万元/吨左右。

　　预计未来伴随青海盐湖逐步放量，市场价格将逐步实现新的供需均衡。从长期来看，我国的盐湖提锂完全释放，将以更低的成本冲击世界各国及中国的硬岩锂业，1997年，SQM凭借着优质的卤水和成熟的工艺压低了碳酸锂价格，使得全球大部分硬岩型锂矿山和提锂企业停产。但从短期实际情况来看，盐湖提锂未来实际放量仍需持续观察。

　　老卤供应能力决定青海盐湖供应天花板。老卤制备普遍需要8~10个月左右周期。目前，青海开展盐湖提锂的企业，往往都是化工企业，其本身具备盐湖提钾，制取钾肥的产能。所以提锂往往是在提钾工序之后。提锂原材料，往往是在化工业务提钾后的老卤（故成本低也与原材料不计价或者计价较低有直接关系）。根据调研，满足提钾的浓缩后的卤水，需要经过8~10个月的时间在晾晒池中制备。

　　考虑实现整体项目经济性，钾与锂的制取产能的配比在30:1左右。综合考虑整体项目经济效益，目前青海盐湖企业在考量碳酸锂项目产能时，往往会考虑到资源禀赋，钾肥、碳酸锂价格展望等因素，一般制取产能配比在30:1做，其实变相的约束了盐湖生产碳酸锂的天花板。据测算，目前青海盐湖老卤可支持的锂盐总产能在12~15万吨LCE左右。

　　成熟技术的大规模复制需考虑两大潜在条件。高镁锂比、低锂浓度卤水条件的成熟技术向低镁锂比、高锂浓度卤水条件盐湖复制。根据目前镁锂比较高的察尔汗、大柴旦中应用的吸附法和萃取法，如果向东西台技术迁移，理论上可实现概率较大。但该模式复制未考虑到卤水中杂质不同对于碳酸锂产品（尤其是要求较高的电池级）的影响。同一盐湖，类似卤水环境下的复制性。如果位于同一盐湖，不同企业但采用同样的技术路线，成败与否在于公司自身的技术实力与资金实力。例如藏格控股目前推进的碳酸锂项目，资源同处于察尔汗盐湖，老卤来源类同（提钾后的老卤），技术路线相同（藏格采用吸附法，吸附材料由蓝晓科技提供；除杂与启迪清源合作）。

　　青海盐湖为我国盐湖锂盐供应主力，18同比新增9000吨。2017年，国内盐湖企业碳酸锂产量约为2.8万吨，名义产能达到5.0万吨。2018年，预计碳酸锂总产量达3.7万吨，同比增长9000吨，名义产能8.8万吨。2019年、2020年同比增长分别为1.2万吨、1.4万吨。2019年青海盐湖产能扩张主要来自两方面：

　　1）蓝料锂业投资建设2万吨电池级碳酸锂项目和青海盐湖比亚迪资源开发有限公司投资建设年产3万吨电池级碳酸锂项目，预计2019年建成投产；

　　2）藏格控股拟14亿投建年产2万吨碳酸锂项目，预计生产线年初建成。但预期碳酸锂价格的波动、盐湖从“1到10”的扩张需要应对的技术突破，大概率会限制实际产量的如期释放。盐湖端锂盐供应温和增长不会对碳酸锂供给产生反转性的影响。

　　参考研报： 招商证券 《 盐湖提锂“鲶鱼”激活市场 关注碳酸锂“新玩家” 》